科博达技术股份有限公司，2003年9月创立于上海浦东，2019年主板上市；目前主要业务为汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。公司主要客户为大众集团，从2005年开始HID电子镇流器通过德国大众试验后，自此一路与其深度绑定，至今已经是大众LED车灯控制器的核心供应商。

据太平洋证券研报分析，公司现阶段已经开拓出全球大众，通用，宝马，奔驰，雷诺，PSA，日产，丰田，康明斯等各类国际客户，多样化的客户结构和饱满订单，锚定高速成长。

一、软硬兼备，汽车电子核心标的

公司主要客户为大众集团，从2005年开始HID电子镇流器通过德国大众试验后，自此一路与其深度绑定，至今已经是大众LED车灯控制器的核心供应商。据2019年年报，公司拥有7家境内全资子公司、2家境内控股子公司、1家境内参股公司以及3家境外全资子公司，共13家子公司，主要涉及汽车电子及相关产品的研发、生产和销售。

公司从2011年到2020年营收由3亿增长到29亿，复合增速27.99%。2019和2020年营收放缓主要原因是新客户还在拓展阶段以及疫情影响。公司2011年到2020年归母净利润复合增速27.2%。公司专注于汽车电子赛道，从HID电子镇流器开始起家,后续在LED车灯控制器领域深耕，享受行业增长红利；同时积极拓展市场份额并布局新产品，十年十倍锚定高增。

公司营收主要来源是照明控制系统，2014-2019年照明控制系统的营收占比均超过50%。

公司前瞻性布局车载电器与电子、电机控制系统，多业务同发力。车载电器与电子营收占比有逐年提高的趋势，从2014年的13.49%增长到了2020年的22.28%，主要来自于电磁阀营收快速增长。电机控制系统2020年营收占比18.73%，也是公司核心收入产品。

照明控制系统作为起家产品毛利率一直较高，2017年由于规模效应不足和竞争导致毛利率略有下滑，此后逐渐恢复，到2020年照明系统的毛利率高达36.76%，尤其三代灯控的毛利率已达40%以上。

公司属于汽车电子行业，主要产品大类为车灯控制器，电机控制系统，车载电子电器，原有主要客户为大众，康明斯，潍柴。

公司近年新开拓上汽通用、宝马汽车、雷诺汽车、长城汽车等数十家全球知名乘用车整车厂商，同时还有东风轻发、道依茨等商用内燃机厂商。

公司以技术创新为驱动，几年来研发支出不断增加，研发费用率保持在6%以上；20年研发投入有8%主要系在研项目多，均在未来2-3年会实现营收转化。 长期以来，公司十分注重专业人才的引进和培养，从而不断提升核心技术开发和应用能力。截至2019年6月末，公司拥有一支由601位研发人员组成的人才队伍，拥有200余项专利技术。

二、车灯控制器，全球化步步为营

2011-2018年，我国汽车电子销售额逐年上涨，增速呈波动性变化。2018年我国汽车电子市场规模约为5800亿元，同比增长7.41%。

但随着新能源汽车列入国家加快培育和发展的七大战略性新兴产业，预计汽车电子行业的增长潜力还将得到进一步释放。前瞻预计，未来中国汽车电子市场规模将保持较快发展，到2025年，中国汽车电子市场规模有望突破8800亿元，向9000亿元逼近。

汽车电子作为安全件，行业壁垒远高于消费电子，需要公司拥有绝对的实力才可以在国际客户上有新的突破。

汽车照明进入二十世纪七十年代及九十年代后，卤素灯和氙气灯先后普及，这两类车灯目前亦为各车型的主流配置；直到2010年开始，LED车灯技术开始出现，14年正式量产问世。近年来，LED车灯凭借高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、渗透率不断提高。未来，随着LED车灯成本的降低，将会渗透到中低端车型。

ADB（AdaptiveDrivingBeam）是一种智能远光灯系统。其实是LED车灯的高级应用，发光材料依然是LED。传统的汽车头灯，包括一些氙气大灯光线耀眼，在夜间会车时极易造成对向车道驾驶者的眩目，为行车安全埋下隐患。相比之下，ADB技术通过视频摄像头信号的输入，判断前方来车的位置与距离，并相应调整灯光照射区域，关闭或调暗对面车辆区域的灯光照射，避免对来车产生炫光，同时最大限度地满足驾驶者的视野需求，将成为汽车安全照明以及汽车智能化的技术趋势。

长期看来，LED车灯渗透率有望实现100%，全球主光源控制器市场空间可达270亿，科博达已经成功进入各大欧系，美系，日系客户，市占率如果提升至40%，主光源控制器营收有望实现108亿，相比2020年还有10倍以上空间。

三、AGS+USB+氛围灯硬实力支撑长远发展

公司生产的汽车电机控制系统产品可分为中小型电机控制系统和机电一体化两类，前者产品未集成机械部分器件，后者产品集成机械部分器件。目前，公司的中小型电机控制系统中的燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC）以及机电一体化中的辅助电动泵均有量产项目。

电机控制系统中，新产品AGS将会大幅增长。该产品应用了无刷微电机、无感电机控制软件、精密齿轮系传动等关键技术，具有小功率、大力矩、高精度的特性。2019年，公司已获得福特汽车的主动进气格栅系统（AGS）项目，并已于2019年4月底实现量产。2020上半年，AGS控制器共获得长安福特、长城等客户4个新定点项目，预计整个生命周期内订单量250万只以上。其次，和国际供应商Roechling建立合作关系，未来几年有望实现千万只级别的全球战略供应关系。

截至2019年，公司与上汽大众的项目合作，USB充电器应用于斯柯达明锐、大众凌渡等车型，也获得了标致全球USB充电器项目。截至2020年上半年，USB共获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户新定点项目7个，预计整个生命周期内订单量600万只以上。

国内商用车国六排放标准的实施，带来后处理相关产品需求大幅增加，未来有望激发后处理领域千亿市场。公司国六产品迎来非常好的市场机会和发展空间。截至2020年底，科博达已有国六的后处理产品已逐步实现规模量产，分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等重要客户；同时，后续碳氢喷射系统、SCR喷嘴等产品也将陆续投放市场，公司国六产品未来前景继续看好。（太平洋证券）

总结：随着汽车智能化，网联化，新能化，汽车内部结构发生显著变化，对于汽车电子的需求愈发显著，据麦肯锡预测，2025年全球汽车控制器市场容量高达1290亿美元，汽车电子整体市场空间高达3620亿美元，广阔赛道下，具备多元化产品以及多元化客户结构的公司会最先受益，科博达具备以上两个维度的基本能力，产业变化助力公司发展。

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